Renta variable

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Información elaborada por GVC Gaesco BEKA

Precios de cierre del 16/02/2018

  

ARCELORMITTAL. Tras la publicación de resultados, revisamos nuestras estimaciones y valoración. En general, vemos varios catalizadores para el valor en el corto plazo, además de un entorno favorable de precios:

1) la UE debería pronunciarse sobre la compra de Ilva, que podría generar una notable aportación al EBITDA

2) el plan de infraestructuras de EE.UU. dará más visibilidad a la cuenta de resultados, dado que es el principal fabricante de acero

3) en abril es posible que se alcance alguna decisión sobre más medidas de protección al acero.

En Asia, la compañía anunció, recientemente, una oferta para adquirir Essar Steel, con una capacidad de 9.6m/t (9 % de la capacidad del Grupo), lo que vemos como una oportunidad de crecimiento a medio plazo, dado el conocimiento del mercado indio. A pesar de que China sigue siendo el principal riesgo, pensamos que se está realizando progresos en el cierre de capacidades ineficientes, permitiendo la reducción de exportación aunque queda trabajo por hacer. Con ello, mejoramos nuestras estimaciones de EBITDA 2018-19 en un +10 % de media y mejoramos la valoración hasta los 33 EUR/acc. (+10 % vs. 30 EUR/acc., anteriores).

El plan “Action 2020” lleva acumulados 1.5bnUSD de contribución a EBITDA y deberíamos ver más avances en los próximos años (objetivo de 1.5bnUSD hasta 2020e). A modo de conclusión, MTS publicó resultados sólidos de 2017 y se marcó un objetivo de reducción de deuda neta hasta 6bnUSD, posibilitando mejorar el dividendo simbólico de 0.1USD/acc. 2017. A precios actuales de cotización, ofrece un potencial del +16.1 % y mejoramos nuestra recomendación desde Acumular a Comprar.

 

FERROVIAL. Una vez más, la autopista 407 ETR publicó resultados con un buen crecimiento de EBITDA (+12 %), apoyado en el crecimiento de tarifas y tráfico. Este último, registra un buen comportamiento (+2.5 % vs. 2.1 % proyectado), en línea con los 9M17, aunque se ralentiza respecto al 1S17 (+4.3 %), algo esperado tras la extensión de la autopista. Los ingresos aumentaron >+11 % aupado por el crecimiento del ingreso medio (+8.9 %, 8.8 % en tarifas). Como hemos comentado, el EBITDA creció un +12 % con el margen alcanzado el 87.1 % vs. 86.8 % 2016. A nivel de beneficio neto, el aumento se sitúa en el +26 % y el cash flow de las actividades operativas aumenta un +13.2 %. La deuda neta quedó ligeramente por debajo de nuestras estimación situándose el ratio DN/EBITDA de 2x. Por último, el primer dividendo de 2018 aumenta un +9 % hasta 0.292CAD/acc. Finalmente, 2017 se cerró con un pago total de 4 dividendos con un aumento del +6.9 %.

Por lo tanto, buenos resultados, apoyados en la tarifa de precios y el moderado incremento del tráfico. La buena evolución del EBITDA permite mejorar el dividendo de la 407 a Ferrovial. Con una valoración teórica de 20.9EUR/acc., a precios actuales de cotización, ofrece un potencial del +18.5 % y reiteramos nuestra recomendación de Acumular.

 

TELEPIZZA. El próximo 28 de febrero, a cierre de mercado, la compañía publicara resultados de 2017, destacando:

1) ventas cadena Grupo -0.8 % (+6.9 % 2017e)

2) EBITDA aj. +15.3 % (+1.8 % 2017e)

3) beneficio neto -72.6 % (+159.5 % 2017e).

Dicha evolución del EBITDA aj. destacamos tres aspectos:

1) en el 4T16 el EBITDA aj. descendió un -16.7 %, afectado, principalmente, por la inversión en precio

2) el impacto visto durante el año por la subida de las materias primas (leche) se inició en el 4T16 y el aumento del 2S17 (+19.7 % vs. 2S16) no tiene impacto. Por lo que, trimestres vs. trimestre, tiene un impacto neutro

3) menor estacionalidad en 2017 vs. 2016.

A pesar de ello, nuestro investment case continúa intacto:

1) producto de consumo ocasional, caro y poco saludable

2) la crisis económica ha hecho que el consumidor adjudique de forma más eficiente los recursos disponibles a ocio, buscando mejores experiencias de consumo a menor precio

3) altísima competencia (en el mismo segmento además de los agregadores online) con incrementos de las materias primas e “imposibilidad” de traspasar ese aumento de costes, que se traduce en agresivas promociones que afectarán a la rentabilidad.

Por lo tanto, con una valoración teórica de 4.6 EUR/acc., a precios actuales de cotización ofrece un potencial del -8.9 % y recomendamos reducir posiciones en el valor. En este entorno 8x EV/EBITDA nos parece alto.