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Precios de cierre del 18/02/2019

 

TALGO. Talgo está entre los principales fabricantes de trenes de alta velocidad y cuenta con los márgenes más altos de sus comparables (18 % vs 10 % CAF). Talgo anunció recientemente la firma de un contrato con Deutsche Bahn para fabricar 23 trenes por unos 550 m EUR, dentro de un acuerdo marco para fabricar hasta 100 trenes. El contrato firmado para los 23 primeros trenes supone 1,2x las ventas de 2019, ofreciendo una buena visibilidad para el medio plazo, sin considerar las posibles ampliaciones.

Además, es un espaldarazo a la tecnología de Talgo (pendulación natural, rodadura independiente, trenes articulados) en territorio de Siemens. Esta noticia “compensa” la noticia relativa a la pérdida del contrato de Letonia (225 m EUR) y pensamos que esta referencia de Alemania supone un buen reconocimiento para futuros concursos. De completarse en su totalidad, la fabricación de 100 trenes supondría una carga de trabajo superior a los 2.000 m EUR. Esperamos que los años 2019-2020 sean los años más fuertes en la fabricación del contrato de muy alta velocidad de Renfe, con ralentización en 2021, por lo que este contrato entraría en un buen momento, dando más visibilidad a los años 2021-22. Por otro lado, el plan de recompra de acciones hasta el 16,5 % del capital social (hasta el 19 de mayo de 2020) es otro apoyo para la cotización. Nuestra valoración es Comprar, con un valor teórico de 6,5 EUR.

ACS. En el mes de Febrero, ACS ha obtenido contratos por importe de EUR 3,2bn, cifra que representa el 5,5 % de la cartera existente a los 9M18. Entre los contratos adjudicados se encuentra la remodelación de la carretera Hamptons Road en Virginia, la construcción de la estación de Euston en UK y trabajos ferroviarios en Australia. Adicionalmente, Cimic presentó unos buenos resultados 2018. Los ingresos aumentan un 9 % (AUD 14,6bn, 11 % en 9M18), el EBIT crece un 14 % (AUD 825m, 15 % en 9M18) y el beneficio neto (NPAT) se eleva hasta los AUD 780m, lo que representa una subida del 11 % (12 % en 9M18).

Esto queda en la parte alta del rango anunciado (AUD 720m/AUD 780m). El CF operativo neto se eleva hasta los AUD 1.708m (+25 %, +16 % en 9M18), con una conversión en caja del EBITDA del 109 % (101 % en 2017) y el CF libre operativo alcanza los AUD 1.243m (+17 %+28 % en 4T18). Por su parte la caja se eleva a los AUD 1.619m (AUD 910m en 2017) y el coste financiero continua disminuyendo (3,8 % vs 4,1 % en 2017). El trabajo en curso aumenta un 2 % vs Dic17 y hay un abultado pipeline (AUD 130bn en 2019, AUD 120bn a futuro). Nuestra visión positiva descansa en su presencia en mercados de construcción/infraestructuras de gran potencial como EEUU y Australia, la aportación aditiva de Abertis y la progresiva recuperación de los servicios industriales. Nuestra valoración es Acumular, con un valor teórico de 40,6 EUR.

BANCO SABADELL. Esta semana los bancos ingleses publican resultados 2018 (HSBC, BARC y LLOY), tras RBS la semana pasada (anuncia dividendo extraordinario). En Febrero, la dirección de Sabadell ha reiterado que espera que TSB “tenga una pequeña contribución positiva” en 2019. Para el Grupo prevé un avance del MI del 1-2 %, que las comisiones crezcan aumenten en un “dígito elevado”, una ratio de eficiencia sin amortizaciones del 55% y un CoR de 45pb (vs 65pb).

En el 2T2019 se cerraran las ventas institucionales de adjudicados, con una caída de EUR7,8bn y tras lo que la ratio de activos problemáticos mejora al 1,8 % vs 3,5 % de Dic17, reduciendo el riesgo de balance. La exigencia SREP 2019 del 9,64 % se supera por una ratio CET1 FL de Dic2018 del 11,1 % (pro forma: 11,30 %, incluyendo liberación de APRs, plusvalía venta de Solvia e IFRS16), con un objetivo 2021 del 12,0 %. Se reitera un payout del 40-50% por lo que reparte un DPA2018 íntegro de EUR0,03. A resultados estimados de 2019, el PNAV de 0,48x de Sabadell (ROTE: 7,1 %) implica que cotiza con un descuento del 30% vs 0,69x de bancos ESN (ROTE: 8,0 %) y similar vs 0,68x vs de comparables UK (ROTE19E: 7,8 %). Recomendación comprar, PO de EUR 1,35.