Renta variable


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Información elaborada por GVC Gaesco BEKA

Precios de cierre del 19/05/2017

MERLIN PROPERTIES. La semana pasada la compañía anunció la emisión de bonos por un importe total de 600mEUR. Dichos bonos se emitirán al 99.417 %, con vencimientos a 8 años y un cupón anual del 1.75 %. Los fondos serán destinados a financiar las necesidades corporativas generales. Recordamos que en 2016 el coste medio de la deuda fue de 2.26 % con un vencimiento medio de 6.2 años, siendo el 89 % a coste fijo y el 75 % era deuda no asegurada.

Por otro lado, Banco Popular vendió su participación en la compañía mediante una colocación acelerada,  con un descuento del 1.3 % (cierre del día anterior). El precio ascendió a 10.725 EUR/acc. Tras esta venta BBVA (6 %) y Banco Santander (22 %) están sujetos a un lock up de 3 meses. Movimiento de Banco Popular esperado.

El riesgo de venta por parte del resto de entidades financieras existe aunque esta mitigado por el procedimiento de venta acordado con estas. Mantenemos la visión positiva en un valor en el que apreciamos la calidad de sus activos y su diversificación por productos. Con una valoración teórica de 12.51 EUR/acc., a precios actuales de cotización, ofrece un potencial del +13.2 %. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.

 

TÉCNICAS REUNIDAS. Tras los resultados del 1T17 (ventas +32 %, EBITDA +29 % y EBIT +32 %), realizamos una revisión a nuestras estimaciones. Las ventas del 1T mostraron un crecimiento notable en línea con lo visto en el 4T16. Ello se debe principalmente al avance de dos contratos muy grandes que entraron en cartera a finales de 2015. La evolución de las ventas debería ser algo inferior en los próximos trimestres y nuestra estimación es de 5.103mEUR para el conjunto del año (+6.5 % vs. 2016). Pensamos que 2017 va a ser un buen año en contratación que podría alcanzar los 4.800mEUR de cartera (+64 % vs. 2016).

En este sentido, el managament señalaba durante la conferencia de resultados que las perspectivas son mejores que hace un año y que hace dos años. Por lo tanto, elevando la cifra estimada para el periodo 2017-19e de media en un +10 % similar al incremento medio de EBIT en el periodo.

Nuestra valoración por DCF con un margen EBIT del 4 % y una WACC del 8.9 % nuestro precio objetivo sube desde los 36 EUR/acc. hasta 40 EUR/acc. (+11 %) y mantenemos nuestra recomendación de Acumular, esperando un flujo positivo de noticias con una contratación mínima de 4.000mEUR para lo que resta de año. A precios actuales de cotización, ofrece un potencial del +10.2 %.

 

LAR ESPAÑA. La semana pasada mantuvimos una reunión con la compañía.

De la cual destacamos:

1) Rotación de activos: la intención de Lar es vender oficinas (70 % a largo plazo) y potenciar la logística

2) Subida de rentas: crecimiento del +12 % en activos renovados, con potencial subida de rentas en centros comerciales y en oficinas (en menor medida)

3) Proyectos: 60% firmado en Vidanova y un 20 % adicional negociándose. 26.000m2 firmados en Palmas Altas, 7.137m2 de Mercadona y Yelmo Cines. En Lagasca las ventas se elevan al 58% del total

4) Cambios en el performance fee: esperan solucionar antes de fin del contrato actual (2019)

5) Oficinas: Marcelo Spinola continúa desocupado y la duda es si ocuparlo. Sin embargo, Eloy Gonzalo el 43 % de la superficie está en rehabilitación

6) Ventas online: la plataforma esta en pruebas y la idea es que entre en funcionamiento en el c/p. El objetivo es alcanzar 3mEUR de ventas y 7m de visitas.

Tras la reunión mantenemos la visión positiva en el valor que se beneficiará de la actual recuperación del consumo en España. Con una valoración de 9.97 EUR/acc., a precios actuales de cotización, ofrece un potencial del +25.9 %. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.