Renta variable

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Información elaborada por GVC Gaesco BEKA

Fecha de cierre del informe 16/09/2019

 

REPSOL. La caída de la oferta de petróleo del 5-6 % por el bombardeo de las instalaciones de Arabia Saudí puede tener un impacto alcista en el precio del petróleo, aunque de acuerdo con la AIE, la provisión de petróleo actual está asegurada a corto plazo y los efectos en el medio plazo dependerán de cómo se puedan reparar los daños. Para las petroleras en general y para Repsol en particular, estas situaciones se suelen recibir bien a nivel de cotización. Los efectos fundamentales dependerán mucho de como se muevan los spreads entre los diferentes productos y como afecte al refino. El precio medio del petróleo hasta hoy es de 64,8 USD/b, el máximo y el mínimo del año han sido de 74,57 y 54,9 USD. Nuestras estimaciones para el año 2019 y 2020 son 65 USD/b, por lo que los actuales problemas pueden apuntalar ese nivel para lo que queda del año. En Repsol la estructura equilibrada entre refino y upstream, permitió que con una media del precio del crudo de 54 y 71 en 2017 y 2018, el Cash Flow de las operaciones (CFFO) fuera similar en ambos años alcanzando aprox, 5.500 mEUR. Tradicionalmente y manteniendo todas las otras variables constantes, cada USD más elevado del precio significa 70 mUSD más de CFFO, a lo que hay que añadir las ganancias de eficiencias. El objetivo que tenemos para 2019 y 2020 son 6.200 y 6.500 mEUR de CFFO. COMPRAR TP: 19 EUR/ACC.

INDITEX. El pasado miércoles, INDITEX publicó resultados del 1S19. Las ventas se situaron en 12,820 mEUR  (+6,6 % vs. 1S18) y alcanzaron en el 2T19 los 6,893 mEUR en línea con la parte alta de lo esperado por el consenso (7.000 mEUR). A tipo de cambio constante, crecieron también un 7 %, por lo que no existe impacto fx. Las ventas comparables aumentan un +5 % (vs. +4 % 1S18), siendo positivas en todos los conceptos (zonas geográficas, tiendas físicas y online). Las tiendas han pasado de 7.422 en 1S18 a 7.420 en 1S19. El EBITDA se ha situado en 3,447 mEUR. Excluyendo el efecto de NIIF 16, hubiera crecido un 8 % desde el 1S18. El Beneficio Neto aumentó a doble dígito (+10 %), cumpliendo con lo esperado, hasta los 1,549 mEUR 1S19. Relevante el crecimiento de la Caja Neta hasta los 6,730 mEUR (+13 %), gracias a los buenos resultados en ventas, márgenes y a la evolución positiva de los inventarios. Dividendo, el DPS del FY19 será de 0,88 EUR/acc (último pago en noviembre), +17 % vs. 0,75 EUR/acc repartido en el FY18. Resultados en línea con lo esperado. Destacamos: 1) Incorporación de las colecciones de Zara Home en la página web de Zara en línea con sus planes de integración; 2) Mayor apuesta por la calidad tanto en sus tiendas existentes como futuras; 3) Continúan con su expansión global y su objetivo de tener presencia online en todo el mundo para 2020. COMPRAR TP: 32,8 EUR/ACC.

QUABIT. La semana pasada iniciamos la cobertura de Quabit, una promotora de viviendas destinadas a la clase media, con grandes proyectos por delante en áreas con gran potencial. Quabit es una compañía con 25 años de experiencia en la promoción de viviendas y acumula más de 6.000 viviendas vendidas. La compañía tiene un ambicioso plan estratégico por el que planea aumentar el número de viviendas vendidas hasta las 7.200/7.600 en 2019. La empresa cuenta con una gran reserva de suelo en el Corredor del Henares, una zona de grandísimo potencial ya que se trata de un eje de gran dinamismo residencial e industrial. La compañía tiene un perfil de riesgo mayor que el de sus comparables debido a su menor caja disponible, su necesidad de captar financiación para la adquisición de suelo y el alto coste de esta financiación, la deuda mantenida del ciclo anterior y que no se espera cash flow en el corto plazo. No obstante, Quabit cuenta con una amplia experiencia en la promoción de vivienda asequible de clase media y va a continuar desarrollando sus ambiciosos proyectos conforme en esta línea. Iniciamos la cobertura del valor con la recomendación de COMPRAR TP: 1,53 EUR/ACC.