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Loriga sicav

Conozca al gestor de Loriga sicav

Francisco Javier Serrano Roldán

Gestor Sénior de sicavs en Bankia Fondos

Cuenta con 19 años de experiencia en Mercados Financieros, los diez últimos gestionando mandatos de retorno absoluto en Bankia.

Javier inició su carrera profesional como auditor en Deloitte. En 1996 se incorporó al departamento de Análisis de Urquijo Bolsa SVB, del que posteriormente fue director. En el año 2005 comienza su carrera en Bankia como responsable de la cartera propia invertida en renta variable. Desde el año 2013 es Gestor Sénior de sicavs en Bankia Fondos, especializado en gestión multiactivos con objetivos de retorno absoluto y estricto control del riesgo.

Evolución de la sicav

 

 

Comentario del gestor

Me gustaría ilustrar la gestión que se ha llevado a cabo recientemente en LORIGA 2015 SICAV en relación al desafío que el tema catalán ha supuesto para los mercados y tratar de arrojar algo de luz sobre lo que aún puede llegar. A cierre del 20 de octubre la rentabilidad de la cartera en lo que va de año (YTD) es del +3,71 %. Como referencia, a la misma fecha, la rentabilidad de los principales índices de renta variable está cercana al +9%, mientras que la deuda soberana en Europa no ha dado ningún fruto. Nuestra SICAV ha conseguido dicha rentabilidad manteniendo una volatilidad anualizada del 3,5 %, es decir, apenas una cuarta parte de la volatilidad que presenta el IBEX 35.

La filosofía de diversificación y de gestión activa de coberturas que siempre han guiado a esta SICAV permitió mantener el tipo desde mayo hasta agosto, cuando los activos de riesgo se vieron muy presionados por las valoraciones alcanzadas previamente y, sobre todo, por factores casi siempre ajenos al propio mercado: inestabilidad en el gobierno de Trump, incertidumbre sobre los futuros movimientos de los bancos centrales, tensión con Corea del Norte, impacto de la temporada de huracanes, etc.

No obstante, el desafío más importante en lo que va de año está siendo la gestión del riesgo secesionista en Cataluña. Hasta el mes de agosto este riesgo fue ignorado casi por completo por el mercado, pero a partir del mes de septiembre el IBEX 35 empezó a tener un peor comportamiento relativo frente al Eurostoxx 50. En concreto, perdió 4’3 puntos porcentuales en ese mes en términos relativos. Sin embargo, eso no impidió que la SICAV siguiera avanzando. De hecho, septiembre fue el mejor mes para la SICAV (+2,01 %) en todo lo que va de 2017. Hay varias razones que explican este buen comportamiento:

  • La cartera está más enfocada al mercado europeo y a esos efectos, consideramos España como un país más de la UEM.
  • No teníamos ninguna compañía con fuerte presencia en el mercado catalán, salvo Merlin Properties.
  • Y la razón más poderosa: abrimos, vía derivados, una apuesta de valor relativo en la que estábamos largos (comprados) de Eurostoxx 50 y cortos (vendidos) de IBEX 35. Esta apuesta la reforzamos aún más abriendo coberturas sobre el índice español en lugar de utilizar el índice europeo como solemos hacer normalmente.

¿Qué creemos que puede ocurrir a partir de ahora? En esa vorágine de acontecimientos, resulta muy complicado hacer ningún tipo de predicción, pero sí nos parece claro que la declaración unilateral de independencia es de imposible aplicación práctica en ninguna región perteneciente a la UEM. El nuevo país independiente no tendría ningún reconocimiento internacional y sería inviable económicamente al quedar fuera del euro y no tener control impositivo ni sobre su sistema financiero. Esto último ha quedado especialmente claro después de que la Agencia Tributaria haya intervenido las cuentas de la Generalitat y de que los principales bancos catalanes hayan cambiado su domicilio fiscal.

Es difícil predecir el riesgo de enfrentamientos y de tumultos callejeros que cualquiera de los diferentes escenarios puede abrir, pero sí creemos que lo peor ha pasado ya y que se abre un periodo en el que hay más predisposición a abandonar posiciones extremistas. Todo aboca a unas nuevas elecciones autonómicas, más pronto que tarde, en las que el peso del independentismo podría caer. Los catalanes partidarios de la Constitución están más movilizados que nunca y el bloque independentista acudiría previsiblemente dividido, por lo que su probabilidad de sumar escaños disminuye por la aplicación de la Ley D’Hondt.

De cara al impacto sobre el mercado, seguirá habiendo volatilidad, pero pensamos que ahora hay más potencial alcista que bajista. El camino por recorrer, aunque complicado, ya se empieza a vislumbrar algo más claro, por lo que el momento de mayor incertidumbre se ha dejado atrás. Pasado lo peor en el asunto catalán, el mercado pondrá su mirada en la estabilidad del Gobierno central, su capacidad para seguir implementando reformas y un hipotético adelanto electoral a nivel estatal. No creemos que esto último vaya a producirse. El bloque constitucionalista se ha reforzado y una potencial moción de censura tiene ahora menos posibilidades de triunfo que antes.

En ese sentido, el IBEX 35 debería recuperar parte del terreno perdido frente al resto de índices europeos. El entorno macroeconómico invita además a ello: España es el país que más crece entre los grandes países de la UE incluso aunque revisáramos ligeramente a la baja las previsiones por la incertidumbre en Cataluña.

En el siguiente gráfico se puede apreciar el fuerte tirón que tuvo el relativo Eurostoxx 50 vs. IBEX 35 desde el comienzo de septiembre y cómo se detuvo en los mismos niveles de julio 2012, justamente en el peor momento de la crisis del euro, cuando se especulaba con una posible intervención de la economía española.

Sin duda, la situación actual no tiene nada que ver con la de 2012, como sí parece reconocer el mercado de renta fija. En el siguiente gráfico, vemos cómo la prima de riesgo española apenas se ha ampliado en las últimas semanas.

No creemos que el IBEX 35 vaya a recuperar todo el terreno perdido, dado que, aunque se ha evitado el precipicio, quedan importantes riesgos abiertos. El asunto catalán está muy lejos de alcanzar una solución óptima y la aprobación de los Presupuestos Generales 2018 es muy dudosa.

Consecuentemente, lo que hemos hecho en los últimos días ha sido cancelar la apuesta de valor relativo en la que estábamos largos de Europa vs cortos de España. Es pronto para adoptar la posición contraria, pero sí hemos querido jugar el mayor potencial que vemos para la Bolsa española mediante opciones de compra (CALL) sobre el IBEX 35. Esto nos permite beneficiarnos de un potencial tirón en las próximas semanas con una pérdida máxima conocida: la prima pagada por las opciones.

Como conclusión, seguimos manteniendo una visión optimista para lo que resta de año. Creemos que la sincronización del buen momento macroeconómico a nivel global merece niveles superiores a los actuales para los activos de riesgo. Si no se han conseguido en los últimos meses ha sido por el protagonismo de factores exógenos (tensión en Corea del Norte, huracanes en el Caribe, vencimiento del techo de deuda en EE.UU., cuestión catalana, etc.). En la medida en la que los titulares van suavizándose sobre esas cuestiones, el mercado debe retomar una cierta normalización. Ese movimiento al alza de las bolsas, debería verse acompañado de una apreciación del dólar y, probablemente, también de las materias primas. Esto a su vez, debería reavivar ciertas expectativas inflacionistas, lo que debería llevar a caídas en la renta fija, que también perdería su condición de refugio en un entorno más benigno. Para ese entorno es para el que estamos posicionados, con una exposición neta a renta variable del 35% en la actualidad.